一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么

　　事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么p>

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利(lì)率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么ong>23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了(le)公(gōng)积金贷款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13