5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米)红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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