6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均(j电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文ūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财(cái)政(zhèn电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文g)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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