4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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