公募基(jī)金交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司(sī)结(jié)算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易(yì)特(tè)征，将增加日(rì)常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn农村信用社几点上班下班时间)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合(hé)作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初(chū)期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè农村信用社几点上班下班时间)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的(de)场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了(le)重要(yào)变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　农村信用社几点上班下班时间　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式(shì)。根据(jù)中金公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得(dé)银行渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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