文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询g>，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示(shì)百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等(děng)小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大