4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐低(dī)基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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