原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了(le)二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者关系(xì)互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实(shí)上成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在(zài)努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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