4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环(huá中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜n)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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