作者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计局公布了4月份的通胀数据(jù)：4月份居民(mín)消费价(jià)格同(tóng)比上涨0.1％，环(huán)比下降(jiàng)0.1％，工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格同比下(xià)降3.6％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄，同(tóng)比涨幅回落至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅扩大(dà)至(zhì)-3.6％；其中，分项价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否到了(le)需要担心通(tōng)缩的时候(hòu)？我们认为(wèi)“通(tōng)缩论(lùn)”言(yán)过其实(shí)：一方面(miàn)，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着(zhe)通(tōng)缩压力正逐步缓(huǎn)解；另一(yī)方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，也指向当前经济仍在温和修复(fù)。下(xià)半(bàn)年随着(zhe)生猪价(jià)格筑底回升、消费需求(qiú)逐步(bù)回(huí)暖，物价水平有望回归正(zhèng)常水平，通缩和(hé)通胀(zhàng)均不构成当前(qián)主要矛(máo)盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出(chū)行(xíng)价格上(shàng)涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通(tōng)缩言过其(qí)实，关注(zhù)核心通胀

　　以下是正文

　　食(shí)品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持(chí)平(píng)

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构(gòu)上看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月食(shí)品价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下降1％、非(fēi)食品价格则(zé)环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源(yuán)后，4月核心CPI环(huán)比回(huí)升0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降(jiàng)，出行(xíng)价格上涨(zhǎng)

　　食(shí)品方面，菜、肉价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)。受受生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)以(yǐ)及消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)续降3.8％，但降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上市，带动价(jià)格(gé)分别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出行(xíng)需求带动旅游(yóu)价格环(huán)比上涨4.6％，受车企降价促(cù)销以及(jí)国内油价下降影响，交通工(gōng)具及交通工具(jù)用燃料价(jià)格(gé)环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　受国内(nèi)外市场需求表现偏弱(ruò)及国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年(nián)同期高基数的影响，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生(shēng)产资料、生(shēng)活资料价格环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业看(kàn)，国际(jì)原(yuán)油(yóu)价格波动带动国内油(yóu)煤加工、化(huà)学原料及(jí)制品相(xiāng)关行业价格(gé)环比(bǐ)分别(bié)下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表现(xiàn)不及预期影响，黑金(jīn)采选及冶(yě)炼、有色采选(xuǎn)相关行业价格结束自去(qù)年底以来(lái)的强势表现，环比(bǐ)分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能(néng)继持(chí)续释放、供给相对充足的影响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实(shí)，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离(lí)转负仅一步之(zhī)遥，是否到了需要担心(xīn)通(tōng)缩(suō)的时候(hòu)？我们认为，应当理性看待物价(jià)数据，“通缩论”言过其实：一方面，去年下(xià)半年(nián)核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历(lì)史(shǐ)低位，但(dàn)今年初以来(lái)有所反弹(dàn)，意味(wèi)着(zhe)通缩压力正(zhèng)在逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄、核(hé)心CPI环比回升(shēng)，环比走(zǒu)势均处于正常波动区间，也指向当(dāng)前经济仍(réng)在(zài)温和修复(fù)。往(wǎng)前看，去年(nián)二、三季度受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较(jiào)高(gāo)，高基数或对今(jīn)年后续CPI同(tóng)比读数(shù)持续造(zào)成扰(rǎo)动。我们认(rèn)为(wèi)，应更多关注环比(bǐ)变动情(qíng)况以(yǐ)及核心CPI的走势。而(ér)随着下半年生猪需求(qiú)的回(huí)升(shēng)，以(yǐ)及(jí)中央猪(zhū)肉(ròu)收储工作(zuò)的开展，生猪价格有望(wàng)筑底回升，食品项对CPI的拖(tuō)累将(jiāng)有所缓解，下半年(nián)物价(jià)水平有望逐步(bù)回归至正常水(shuǐ)平、整(zhěng)体(tǐ)将保(bǎo)持温和(hé)上(shàng)涨态势，通缩和通胀均不构(gòu)成(chéng)当(dāng)前经(jīng)济(jì)的主要矛盾。

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