5月(yuè)23日，医药股开盘(pán)拉(lā)升，复星(xīng)医药(yào)、科伦药业涨超(chāo)2％，恒瑞医药、药明(míng)康德、智(zhì)飞(fēi)生物、沃森生(shēng)物、长(zhǎng)春高新等(děng)涨超1％。

　　医(yī)药(yào)板(bǎn)块(kuài)今年以(yǐ)来持续处于低位水平，具(jù)有较大吸引力(lì)。截至(zhì)5月23日(rì)，医药生物行(xíng)业(yè)估值PE-TTM32.31倍(bèi)，5年(nián)分位值16％，仍处于历(lì)史较低分位数水平。

　　在AI、中特估主题(tí)行(xíng)情逐渐熄火(huǒ)后，医药(yào)板块作(zuò)为老赛道是否能有反弹行情？在后疫(yì)情时代(dài)，医药板(bǎn)块是否还有新(xīn)的业(yè)绩驱动(dòng)因(yīn)素？本文(wén)将详细解析。

　　01

　　基本面持续(xù)改善(shàn)

　　医药行业复(fù)苏(sū)确定性很强

　　疫情在2023年(nián)第一(yī)季度的影(yǐng)响将会逐步消退，医药(yào)行业(yè)的基(jī)本面(miàn)正继续(xù)得(dé)到(dào)改(gǎi)善。

　　2023年一季度，医药板块(kuài)（创新药除外）营(yíng)收同比+2.13％，归母净利(lì)润同(tóng)比-26.98％，与(yǔ)2022年的增速相比，收入增速下滑14.17 pct，利润增(zēng)速下(xià)滑(huá)58.11 pct，从估(gū)值角度来(lái)看，在(zài)2023年一季度，医药板(bǎn)块(kuài)（创新药除外）存(cún)在一定的估值(zhí)修复(fù)，市(shì)盈率(lǜ)（TTM）由(yóu)2022一(yī)季度的28.51倍提升至2023一(yī)季度的31.24倍。

　　在2023年第一(yī)季度，创(chuàng)新(xīn)药板块的营收与去(qù)年(nián)同期相比增(zēng)加了6.56％，研发总支出(chū)的(de)增速达到了+15.25％，研发支出占收入的比例达到了38.07％，与2022年第一季(jì)度相比(bǐ)下降了12.44 pct，整体板块(kuài)市值/净现金已(yǐ)经从2022第一季度的8.84倍恢复到(dào)了2023第一(yī)季度的15.45倍。

　　从医(yī)药行业的经营(yíng)数据来(lái)看，除去创新药和(hé)疫情受益细分领域，医药(yào)板块中具有较好(hǎo)成长(zhǎng)能力(lì)的低估值板(bǎn)块有(yǒu)原料药、医疗设(shè)备、血(xuè)制品(pǐn)、药店(diàn)。

　　相较于许多创新(xīn)药、器械企业的产品销售前景，国(guó)内市场(chǎng)仍未(wèi)达到预(yù)期，原因在于近(jìn)几(jǐ)年来，由于老龄化，国(guó)内医保支出并未增加太多，增速(sù)中(zhōng)的增量大部分都被用于疫情相关行业。

　　这(zhè)也是(shì)为什(shén)么，国内的医疗行业(yè)，增长速度并不快。首先，结构(gòu)性的分化是非常明(míng)显的(de)，传统药企必须要给创新留出空间，比如在过去(qù)的三(sān)年(nián)中，港股创新(xīn)药企(qǐ)的年化营收增速高达70％。对本土医(yī)药企(qǐ)业而言，要实现高速发展，必须要双管齐下，在本土市场之外拓展国(guó)际市(shì)场。

　　02

　　医疗新(xīn)基(jī)建仍(réng)是

　　医药投资(zī)的胜(shèng)负手(shǒu)

　　目前在(zài)总需(xū)求复苏不及预期的背景下(xià)，医药板块中(zhōng)有刚性需求的新基建(jiàn)板块或(huò)是最具有确定性的领(lǐng)域(yù)之(zhī)一，一(yī)定(dìng)程度上或仍是今年医药投资的胜负手。

　　我国(guó)继续推进(jìn)优质(zhì)医疗资源(yuán)扩容(róng)下沉、区域平衡分布，医(yī)疗(liáo)新基(jī)建(jiàn)再(zài)获(huò)政策扶持(chí)。4月13日，国家卫生健康委员(yuán)会召(zhào)开新闻(wén)发布会，重点介绍优质(zhì)医疗资源下(xià)移(yí)、区域平衡布局。县医院作为县级医疗卫(wèi)生服务网络的龙头，连接着城(chéng)乡卫生服务体系。长期(qī)以来，国家卫生健康委通过开展(zhǎn)三(sān)级医院对口帮扶等方式，引导优质(zhì)医(yī)疗资源下移，不断提高(gāo)县(xiàn)级医院的综(zōng)合实力。

　　今后，继续推进人(rén)才、技术、管理的下(xià)移，通(tōng)过城市三级(jí)医院的对(duì)口支援，托管，建立医联体(tǐ)，远程医(yī)疗(liáo)等多种(zhǒng)形式(shì)，满(mǎn)足(zú)县域居民的基本医疗卫生需(xū)求，为普通疾病在市县(xiàn)范(fàn)围内解(jiě)决奠定坚实的基(jī)础。

　　会议同时(shí)指出，在接下来的工作中，将(jiāng)继(jì)续推进临床重点(diǎn)专(zhuān)科(kē)“百千万”工程，指(zhǐ)导各地按照“搭平台，建载体，促融合”的思路，重点加强群众需(xū)求(qiú)较(jiào)大(dà)的心血管外科(kē)学、妇(fù)产(chǎn)科、骨科、麻醉科(kē)、小儿科、精神病(bìng)学(xué)、病理学等专科建设，补齐资源(yuán)短板，完(wán)成预期(qī)的(de)建设任务。随着具体政策的出台(tái)，相关的(de)基层(céng)医疗(liáo)器械市场或(huò)将受益。

　　可(kě)发(fā)现与医疗成像(xiàng)器材(cái)、生命(mìng)信息(xī)设(shè)备和(hé)心血管(guǎn)耗材相(xiānword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅g)关的板块将会有较大的发展空(kōng)间。其中的个股(gǔ)有：联(lián)影(yǐng)医疗、万(wàn)东医疗、奕瑞(ruì)科(kē)技、乐普(pǔ)医疗、心脉(mài)医疗、海尔生物。

　　医改政策频频出台，医疗器械(xiè)市场(chǎng)持续扩(kuò)张(zhāng)。随着国家继续支(zhī)持优质医疗资源扩容下沉(chén)的政策，在未来，医疗卫(wèi)生(shēng)资源的分布将会(huì)得到优化，促(cù)进更多优质的医疗资源向下(xià)扩(kuò)容，释放更多中(zhōng)、基层医疗机构(gòu)的(de)采购需求。

　　在(zài)国家(jiā)“十四五”规(guī)划(huà)中(zhōng)提出要加(jiā)强医疗卫生(shēng)领域(yù)的基础(chǔ)设施建设的背景下，预计医疗器械采购将更加(jiā)宽松，这将推动(dòng)医疗器(qì)械市(shì)场的快速发展。在政(zhèng)策推动(dòng)下(xià)，国产品牌(pái)有望凭借(jiè)高(gāo)性价比的(de)优势加速进入医院，长期而言(yán)，随着(zhe)多项政策支持(chí)的持续加强，国产(chǎn)替代(dài)将逐步(bù)加速，相关大型医疗器械(xiè)的龙头厂商将(jiāng)会(huì)抓住放量的机会(huì)，实现快速发(fā)展(zhǎn)。

　　华富证(zhèng)券建议关注(zhù)国内(nèi)高端医(yī)疗设备的龙(lóng)头企业：迈瑞医疗、联影医(yī)疗、澳华内(nèi)镜、开立医疗、海泰(tài)新光。这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业具有较(jiào)好的产品性(xìng)能、较好的渠道和较强(qiáng)的(de)研发能力。

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