2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨20分米等于多少米 20分米等于多少厘米27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国(guó)务院重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业(y20分米等于多少米 20分米等于多少厘米è)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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