2022年是国(guó)内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行业高成长性(xìng)背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行(xíng)业(yè)内上(shàng)中下游板块的盈利能力(lì)分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行(xíng)业主要(yào)分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增长的(de)利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企业(yè)经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价(jià)与去(qù)库存阶段，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意(yì)味着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八(bā)成企业利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)

　　在(zài)“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作(zuò)为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得(dé)的政府(fǔ)补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是上市企业经营(yíng)规(guī)模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制(zhì)造端(duān)产(chǎn)量均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸电池(chí)处(chù)于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净(jìng)利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产(chǎn)业的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅片板块可(kě)以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的(de)数据来(lái)看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单(dān)，提(tí)前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一(yī)通(tōng)威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而(ér)带(dài)动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规(guī)模(mó)效应。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，不容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全(quán)能(néng)源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电(diàn)池组件成为毛(máo)利率最低(dī)的板块。

日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国>　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电池组件板块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国价等(děng)因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企业，数量相对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年(nián)逆(nì)变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流市(shì)场占有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业写照，而(ér)自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片(piàn)价(jià)格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋势(shì)，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经(jīng)营数据(jù)也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全(quán)能源实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(yī)季度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论是(shì)环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)存货周转(zhuǎn)率变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过(guò)于求的局面，在清理库存(cún)的(de)阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下(xià)行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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