5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断中特(tè)估(gū)的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念前肖是指哪几个生肖股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常(cháng)前肖是指哪几个生肖的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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