私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模不断增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初(chū)始募集(jí)及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的(de)《私募(mù)投(tóu)资(zī)基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出(chū)私(sī)募(mù)证券基(jī)金初始实(shí)缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当明河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖确(què)约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化(huà)外(wài)，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入(rù)清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶(fú)强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应(yīng)当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基(jī)河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于(yú)其他私募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资(zī)要(yào)求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私(sī)募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为(wèi)目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格(gé)投资(zī)者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化(huà)私(sī)募(mù)证券投资基金在交易(yì)系统安(ān)全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身(shēn)管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下(xià)达投资(zī)指(zhǐ)令或者自(zì)行(xíng)负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖门槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好回到策(cè)略(lüè)表现及管(guǎn)理人(rén)的(de)整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的基(jī)金(jīn)存(cún)续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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