来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(孙悟空真实存在过吗diào)联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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