文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下0; line-height: 24px;'>每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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