2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo元首制的实质是什么，元首制的内容)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，元首制的实质是什么，元首制的内容部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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