来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经济温一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述(s一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音hù)，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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