金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语不仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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