来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美(měi)元(y外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭uán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

　　外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭3

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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