私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下(xià)称中基(jī)协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了(le)规(guī)范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初(chū)始募集及存(cún)续规(guī)模不得(dé)低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明(míng)确(què)了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作(100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的(de)资(zī)金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集(jí)基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通(tōng)过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的(de)，应当明(míng)确(què)约定(dìng)所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除(chú)公开募集基金以外的(de)其他私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先(xiān)与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常交易(yì)监(jiān)控(kòng)、内(nèi)部(bù)管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人和私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来(lái)看，同(tóng)一(yī)实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进(jìn)行(xíng)一(yī)次压力(lì)测试。私募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应(yīng)急预(yù)案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金融(róng)机构(gòu)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的(de)水平落(luò)实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基(jī)金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容(róng)应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)中无固(gù)定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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