私(sī)募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和(hé)问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及(jí)存(cún)续门槛要(yào)求上，明确(què)私(sī)募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规(guī)模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的(de)《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了私(sī)募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投资基(jī)金开(kāi)放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管理的(de)全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投(tóu)资(zī)除(chú)公开募集基金(jīn)以外的其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务，提出(chū)集中(zhōnggpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa)度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求(qiú)。进一(yī)步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人和私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实(shí)际(jì)控制人控制(zhì)的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年(nián)度末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明确预(gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少payù)案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及(jí)其他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货(hgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pauò)日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平(píng)私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求(qiú)的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投(tóu)资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后(hòu)存量基金新募(mù)集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金(jīn)合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确(què)的(de)基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金(jīn)限期整改。

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