5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化(huà)因素就精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德　　投研(yán)上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续发展等(děng)各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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