大家周末好，先来(lái)看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下(xià)令军队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契(qì)奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚(yà)军(jūn)队的(de)战(zhàn)备状态提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科(kē)索沃(wò)局势(shì)骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价(jià)指(zhǐ)数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增(zēng)速(sù)创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力(lì)的周期性核(hé)心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策(cè)利率期货(huò)合约交(jiāo)易(yì)商周五加大了对美联(lián)储将继续加息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道(dào)，交易员们一(yī)直坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将多(duō)次降息。但(dàn)他(tā)们最(zuì)终承(chéng)认(rèn)，基于对(duì)期货的(de)押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们(men)预(yù)计在2024年(nián)之前(qián)不会(huì)降息，而且2024年的降息幅(fú)度低(dī)于此前的预期。强劲的(de)经济(jì)增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳动力市场以及债(zhài)务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们(men)现在认为，6月(yuè)份的会议可能会(huì)考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场(chǎng)预(yù)计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是下跌(diē)幅(fú)度，还是下行(xíng)斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等(děng)原(yuán)料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大(dà)的(de)情(qíng)况下，跌幅(fú)较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的(de)根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄(é)乌冲突(tū)的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危机在期货(huò)市(shì)场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起(qǐ)市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产(chǎn)商(shāng)边(biān)际产油成本、美国收储目标(biāo)价位，在(zài)美国页(yè)岩油(yóu)非常规能源(yuán)产量增速持续不达预期(qī)的情况下(xià)，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动原油供给(gěi)约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于(yú)煤(méi)炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区(qū)动力煤(méi)的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的(de)供需(xū)面持续带动产(chǎn)业(yè)链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明(míng)确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于(yú)震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的(de)支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移(yí)。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单(dān)边走(zǒu)弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本周持(chí)续走弱未(wèi)见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息(xī)面无利(lì)好刺激(jī)，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭(tàn)市场价格仍存在(zài)下调(diào)可(kě)能(néng)，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤(méi)化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工近(jìn)期(qī)的持(chí)续(xù)走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及(jí)自身(shēn)品种的产(chǎn)能投放(fàng)周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文(qī)调研，部(bù)分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的(de)需求并没有因(yīn)疫(yì)情解(jiě)封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估(gū)值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏损较之前有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化工(gōng)产业(yè)链(liàn)上下游均弱(ruò)化(huà)，尽(jǐn)管成本(běn)端(duān)松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价(jià)格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论核(hé)算来看，行业(yè)整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没(méi)有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本(běn)下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大(dà)，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低(dī)，出现停(tíng)车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经历过(guò)前几年的持续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需(xū)求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价(jià)格可(kě)能在(zài)1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负(fù)或者去产能(néng)的阶段，后续(xù)大概率是一个产能(néng)的上(shàng)下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢(huī)复情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也(yě)表现为(wèi)长期(qī)下(xià)跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者了解(jiě)到，近(jìn)期(qī)能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是(shì)基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振油(yóu)价上涨，带动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务(wù)上限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局(jú)带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导(dǎo)人(rén)会(huì)议上承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击俄(é)罗斯逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口价(jià)格上限(xiàn)的行为都对于(yú)油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半年全(quán)球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全(quán)球需(xū)求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国(guó)即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带(dài)动油化工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原因(yīn)还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超(chāo)预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要(yào)源自原(yuán)油进口(kǒu)的(de)大幅下降和随着出(chū)行旺季来临显(xiǎn)著增(zēng)长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在(zài)内的成品油库(kù)存(cún)均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预(yù)期，但沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美(měi)国的(de)收储(chǔ)均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原油平(píng)衡表。但在美国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市(shì)场需关注美(měi)国债(zhài)务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货能(néng)化(huà)高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因(yīn)而(ér)以原油(yóu)折算(suàn)成本的(de)加工利(lì)润(rùn)反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应(yīng)端的利司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且(qiě)近期沙特能源部长(zhǎng)再次对(duì)原油市场(chǎng)做空(kōng)者发出(chū)警(jǐng)告，面对(duì)欧美银(yín)行业(yè)危(wēi)机和美国债务(wù)上限谈判带来的(de)需求(qiú)端不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的(de)小概(gài)率事件(jiàn)发生，二季度起的基(jī)准去库(kù)预(yù)期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国(guó)内煤炭供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此煤炭价(jià)格下行的(de)趋(qū)势(shì)依然存在。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是(shì)成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在(zài)国内动力(lì)煤市场(chǎng)中下游库存有效去化(huà)，或低(dī)价格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前(qián)，油(yóu)化工结构性强于煤化工的行情(qíng)仍然有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

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