文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是(shì)不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重or: #ff0000; line-height: 24px;'>孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核心的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续(xù)回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加(jiā)大(dà)

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重