事(shì)件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时(shí)低(d衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗ī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户的(de)每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最(zuì)低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiān衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗g)有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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