事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(d佛系心态是什么意思òng)，物(wù)价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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