4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些)保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些资(zī)增(zēng)速回(huí)升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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