近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōn山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗g)国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140605824.png">

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有些公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制(zhì)来从(cóng)大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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