4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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