4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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