近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王公(gōng)司(sī)已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显(x特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王iǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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