事件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、孙悟空真实存在过吗及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降孙悟空真实存在过吗(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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