金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经(jīng再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了)济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论是从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出(ch再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了ū)，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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