金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zū现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多n)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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