文丨明明 章(zhāng)立(lì)聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续(xù)上行，即便税期结(jié)束，资金利率(lǜ)却(què)仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认为主(zhǔ)要(yào)是(shì)源于：①货币(bì)政策力(lì)度边际转弱；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市(shì)敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预(yù)计短期内，资金(jīn)利率下行空间(jiān)有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者关注(zhù)资(zī)金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利率自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观(guān)察(chá)，银行(xíng)与非(fēi)银机构间流(liú)动性分(fēn)层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜(yè)利(lì)率与7天利率的期(qī)限利(lì)差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不(bù)松，主要有以下(xià)几点原(yuán)因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在追求(qiú)经(jīng)济提振(zhèn)的同时，也注重防范市场过热带来的金融风(fēng)险。在满足广义流(liú)动性供需匹配的前(qián)提下，货币工(gōng)具力度可能会有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作(zuò)，结(jié)构(gòu)性工(gōng)具“有(yǒu)进有退”，均预示(shì)后续(xù)政策(cè)将(jiāng)更加“精准有(yǒu)力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行(xíng)间流(liú)动(dòng)性带(dài)来了一定的压力(lì)。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势(shì)。税期缴款(kuǎn)叠加(jiā)信贷投放，银(yín)行系统整体资金流出，因(yīn)此向(xiàng)同业(yè)融出(chū)的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度(dù)增加，且(qiě)投资者对于未来一个月资金(自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好jīn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)行的(de)担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成(chéng)交量和我们测(cè)算(suàn)的杠杆(gān)率来看(kàn)，虽然上周受(shòu)资(zī)金(jīn)收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所降温(wēn)，但依(yī)然(rán)处于历(lì)史(shǐ)相对(duì)积极的水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外投(tóu)资者对货币政策力(lì)度以及跨月(yuè)资(zī)金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对(duì)于未来一个月(yuè)内资金价格上行的预期更(gèng)为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回购资金的期限(xiàn)被动拉长(zhǎng)，利(lì)率(lǜ)下(xià)行空间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市场释放资金；但(dàn)跨(kuà)月前夕银行(xíng)资(zī)金融出意愿一般较低，预计(jì)资金波动(dòng)幅度较(jiào)大。对于债市而(ér)言，短(duǎn)期交易主线或(huò)延续政(zhèng)策与基本面预期交易(yì)，预计利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性过快收紧。

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