文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业营业收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然(rán)为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌(diē)幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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