2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太(tài)差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)马云的钱属于个人吗充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些马云的钱属于个人吗(xiē)投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票(piào)投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进一步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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