来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀025是哪里的区号，025是哪里的区号查询(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

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　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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