5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方(fāng)当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素(sù)和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的(de)量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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