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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续(xù)低(dī)于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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