4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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