金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的(de)研报(bào)中梳理了(le)银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之(zhī)一是(shì)银(yín)行需(xū)要但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》: #ff0000; line-height: 24px;'>但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力(lì)提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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