近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的(de)前十(shí)大(dà)的(de)股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司(sī)是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022估(gū)值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国(guó)市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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