公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的(de)交易(yì)额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易(yì)前端(duān)控制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运(yùn)营(yíng)效率带(dài)来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融(róng)机(jī)构为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(值此之际是什么意思春节，值此 之际xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道(dào)的(de)商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了(le)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新(xīn)，类似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”值此之际是什么意思春节，值此 之际

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确(què)各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，值此之际是什么意思春节，值此 之际业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金全额(é)留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三(sān)类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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