公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的(de)模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸mó)式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结(jié)算模式，公募基(jī)金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通。通(tō现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸ng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初(chū)期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年(nián)有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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