金(jīn)融界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债(三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级zhài)和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jià三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级n)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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