金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(niá蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了n)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具(jù)备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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