私募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中(zhōng)基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来(lái)，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场重要的(de)机(jī)构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基金资(zī)产净值(zhí)低(dī)于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规(guī)模的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于(yú)每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期(qī)投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私募(mù)证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一资产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明(míng)确(què)约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目(mù)标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名(míng)等方面(miàn)提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细(xì)化学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行一次(cì)压(yā)力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合(hé)市场状况和自身管理能(néng)力(lì)制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定(dìng)第三方下(xià)达(dá)投(tóu)资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募基(jī)金(jīn)管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及(jí)其(qí)他(tā)私募基金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理人的(de)整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红(hó学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cng)利(lì)。这将更(gèng)有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基(jī)金(jīn)的(de)套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存(cún)量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业(yè)务、不(bù)符合最低(dī)存续(xù)规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集规模(mó)及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生(shēng)基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基金(jīn)存续(xù)期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续(xù)基金限期(qī)整改。

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